华新水泥：需求低迷致业绩下滑

原标题： 华新水泥：需求低迷致业绩下滑

作   者： 申万宏源

今年H1业绩0.89亿元,同降82.34%,折合EPS0.06元,其中2季度单季业绩0.6亿元,同比下滑83.98%,符合预期。2015年H1公司实现营业收入64.5亿元,同比下滑11.24%。实现归属母公司净利润0.89亿元,同比下滑82.34%,折合EPS0.06元。Q2单季公司实现营业收入36.57亿元,同比下滑12.54%,实现归属母公司净利润0.6亿元,同比下滑83.98%,折合EPS0.04元。

今年上半年公司主营毛利率为23.12%,同比下滑5.79%。公司预计2015年前三季度归母净利润同比下滑在50%以上。

水泥景气度差导致价格下跌,上半年业绩大幅下滑。2015年上半年公司实现水泥熟料销售2329万吨,同比增加约29万吨,增长1.28%,与同期基本持平。价格方面大幅下滑,上半年中南区域水泥均价为311元吨,同降57元吨,其中湖南、湖北地区P·O42.5含税均价305元吨、303元吨,较去年同期分别下跌9元吨,80元吨。上半年公司水泥熟料吨价格237月吨,同比下降31元;吨毛利55元,较去年同期下滑27元吨;吨净利3元,较去年同期大幅下滑15元吨。吨净利下滑主要由于需求疲弱下水泥价格持续回落。上半年煤炭价格下滑使水泥成本降低,有效摊薄公司水泥吨成本。1-6月份公司水泥吨成本182元,同比下降5元吨。分区域来看,公司海外市场表现优异,华新亚湾与柬埔寨共贡献收入、业绩分别达4.2、2亿元,上半年柬埔寨项目处于调试期,随着柬埔寨项目后期释放产能,业绩贡献有望增多。

“两湖”供需格局良好,四季度业绩有望持续改善。14年两湖地区共新增熟料产能372万吨,水泥产能483万吨,15年无新增产能,供需格局趋于改善。15年2季度两湖地区高标号水泥均价285元,同比大幅回落34元,目前水泥价格、盈利均处历史低点,下滑空间有限。

近期企业通过行业自律提前开始抢反弹,两湖地区率先提价,珠三角普涨。长株潭、贵州遵义、珠三角等地区价格反弹幅度在10-30元吨,八月初苏浙地区价格小幅调涨10元吨。我们认为后期价格行空间缩窄,企业普遍有反弹要求,随之旺季来临,区域格局向好,四季度价格存在上涨弹性空间。

海外市场加速拓展,长期看好环保业务,我们维持公司201520162017年EPS分别为0.30元0.38元0.46元。目前公司在塔吉克斯坦拥有两条产线,若15年全部投产共计水泥产量160万吨,14年该项目净利3.18亿元,同比增长127%。公司位于柬埔寨的3200td新型干法水泥熟料生产线已正常运行,未来将逐步释放业绩。

此外,尼泊尔纳拉亚尼、哈萨克斯坦水泥生产线启动前期项目。环保领域水泥窑协同处理垃圾一直是公司未来发展的重点,部分地区已经建立独立的固废预处理基地,具备独立运营条件。我们认为未来随着政策推进和国家补贴到位,对公司利润贡献有望加大。我们维持公司201520162017年EPS分别为0.30元0.38元0.46元,维持“增持”评级。